文/冉学东
美债收益率已经是脱缰的野马，没有最高只有更高。
9月28日，20年期美债收益率涨超9.4个基点，刷新日高、突破5.64%，这是2020年有数据记录以来的新高。10年期美债收益率涨10个基点，报5.27%，创下自雷曼兄弟破产以来的最高纪录。事实上，美国整体利率水平已触及20年来的最高点。
地缘政治动荡带来的居高不下的能源价格以及蓬勃发展的AI行业都对价格产生持续的压力，这个压力将在未来的通胀数据上体现，正迫使美联储面临更大的加息压力。目前投资者已经定价美联储在未来12个月内至少还会有三次幅度为25个基点的加息，并且存在第四次加息的可能性。这就是说，大概率未来美联储将连续加息。
尤其是美国30年期国债收益率升至2004年以来最高水平，超长期债券对利率预期的敏感度更高，其收益率率先突破多年高点，表明投资者需要更多的收益来对冲未来的风险。
现在市场最关注的是高居不下的美债收益率对全球权益市场构成压力，对科技股的打压已经非常明显，韩国股市、印度股市、A股包括日经指数抛压较大，三星电子与SK海力士跌幅居前。
目前看，美国股市还算稳定，但是随着收益率持续向上，这个稳定越来越令人担忧，10年期美国国债收益率突破5%，使债券相较股票的吸引力达到约25年来最高水平。以标普500指数市盈率倒数衡量的股票盈利收益率，目前已低于10年期美国国债收益率，这意味着债券在收益层面已对股票形成明显压制。
由于持续的抛压，债券5%以上的收益率属于历史罕见，债市的投资价值已经凸显，逢低配置已经是某些投资者的选择。
对于美国此次的通胀，人们的眼睛都盯着霍尔木兹海峡，都认为是美国和伊朗的战争导致霍尔木兹海峡被封锁，原油运不出，导致油价大涨，连带其他商品价格的持续上涨，这都是供给侧的问题。如果仅仅是油价的问题，那么未来一旦美伊战争结束，或者告一段落，霍尔木兹海峡畅通，中东原油顺利运往全球各地，油价自然下跌，相应的美国通胀就会回落。
但是其实问题的根本不在这里，美联储主席沃什在他的演讲中一再强调的不在油价，而是美国物价持续高于2%的通胀水平，2%正是美联储控制物价的一个目标，物价一直高于这个目标，显然对于美国经济和美元的币值长期不利。
而美国经济近几年的复苏主要的力量就是人工智能，人工智能的大规模投资带动了就业的增长，同时带来了物价上涨，这是美国通胀的基础，这股力量比油价的上涨重要多了，这也是为什么即使没有中东地缘政治冲突，物价也一直居高不下的原因。
而目前AI的需求还在爆发期，英伟达最新披露显示，AI基础设施需求持续扩张：Anthropic已签约2.6吉瓦算力，相关合同总值超1800亿美元；英伟达供应承诺额从1190亿美元升至2790亿美元，环比大增超130%，主要由内存采购驱动。
本来人工智能带来的生产率提升是降低价格的，但是目前它的影响却是抬升价格。
9月28日，美联储理事库克在加州奥克兰讲话中说，大规模数据中心投资正在加剧对电力、建筑劳动力等共享资源的竞争，这一竞争已反映为过去一年电力和水成本约5%的涨幅。更关键的是，企业承诺的2万亿美元AI相关资本支出中，目前只花费了“一小部分”。随着后续资金逐步落地，对能源、土地、设备和劳动力的需求将进一步上升，价格压力可能从局部领域向更广泛的经济层面扩散。
AI不仅仅是抬升了成本，而且从股市的财务效应提高了通胀水平。 AI驱动的科技股上涨推高了家庭资产净值，进而刺激消费。在劳动力市场依然强劲的背景下，这种由财富驱动的需求增长，可能抵消生产率提升带来的温和去通胀。她说：“目前，我预计生产率的提升将在未来几年内带来温和的通胀放缓，然而，我并不认为这些积极效应会及时显现，以抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力。”她是美联储高官中对AI 的影响最为重视的一位。
如果中东地缘局势没有缓和，加上AI资本支出的持续扩大，美联储就不得不连续加息，并且持续缩表，这不仅仅对股市有较大冲击，而且对美国债务可持续性雪上加霜，多重因素交织，对全球的股票市场都具有负面影响。
责任编辑：冯樱子 主编：张志伟
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